昆明機床：公司產品的結構調整促進增長
2008-10-28 14:09:04
機床整體需求下降，重型數控機床訂單保持高增長考慮考慮到固定資產價格指數，我國固定資產投資增速在下降；機床整體需求增速放緩。今年前8個月，金切機床產量43.2萬臺，增長5.6％，低于去年11.67％的增速水平。但重型、數控機床增速明顯較快，一方面下游行業(yè)鐵路設備、航空制造等受宏觀調控影響較小，另一方面進口占比較大還有替代效應。按照機經網統(tǒng)計，8月底齊二、武重、昆機、齊重等訂單增速基本在50％以上。
產品結構改善提升毛利率昆明機床是鏜床世家，其產品結構改善主要體現在：機床業(yè)務占比逐年提高：西安交大入主并不成功，重組后非機床業(yè)務對公司的業(yè)績貢獻逐年下降、最后到虧損形成拖累，機床業(yè)務從2002年的64.76％穩(wěn)步上升到今年上半年的76.87％；附加值高的落地式銑鏜床在機床業(yè)務中的占比逐年提高：擺脫競爭較為激烈的臥鏜主導機床產品局面，2007年落地鏜占比達45.41％，首次超過臥鏜。在產品結構不斷改善情況下，公司主營毛利率逐年上升。
中小規(guī)格臥鏜需求下降，訂單整體上升上半年公司重型落地式銑鏜床供需兩旺，但由于珠三角、長三角地區(qū)很多中小企業(yè)受宏觀調控影響搬遷或倒閉，中小規(guī)格臥鏜訂單有明顯下降趨勢。但機床訂單整體仍在上升，按照機經網的統(tǒng)計數據，8月底手持訂單19.31億元，增長48.5％；我們按照預收帳款余額和45％比例測算，中期末手持訂單10.95億元。
未來看結構調整式內涵增長與齊二、武重、漢川等主要競爭對手大幅外延式擴產產能不同，昆明機床未來增長來自于產品結構調整式內涵增長。通過鑄造車間翻建、購買導軌磨關鍵設備及其他技改等來提高鑄造、粗加工和精加工產能，同時產品向大型、精密、高效方向發(fā)展，產品結構優(yōu)化，來實現較快穩(wěn)定增長。我們認為，在目前市場情況下，昆明機床先精后大的擴張模式是比較合適的。
道斯機床盈利水平快速上升，非機床業(yè)務處置不會帶來額外損失道斯機床自成立以來，盈利水平逐年增長；今年上半年實現凈利潤769.70萬元，增長2.91倍；高增長來源于公司和捷克配套增加，預計明后年增速有所下降。思源智能78.03％股權掛牌轉讓障礙解除，預計年底可完成轉讓；自動機器清算工作進展緩慢，年前可能完成不了。由于已經對思源智能和自動機器長期投資計提減值準備，預計處置兩者股權不會產生額外損失。
盈利預測與估值我們預計2008～2010年公司分別實現每股收益0.63、0.80和0.95元；基于8.69％WACC、3％的g，FCFF估值9.46元；選取機床行業(yè)平均市盈率水平，08年18.93xPE、09年13.99xPE，公司股價11.19～11.93元。我們認為合理股價11.50元，維持“買入”。
