昆明機床：可與國際公司媲美的優(yōu)良公司（下）
2008-05-12 14:36:09
3.2技術(shù)優(yōu)勢
<P> 昆明機床研發(fā)投入大，公司有專業(yè)技術(shù)人員550多人，每年研發(fā)投入都在1000-2000萬元，占公司凈利潤的比重相當(dāng)高。隨著公司規(guī)模的擴張，增值稅退稅的增加，公司研發(fā)投入還將繼續(xù)加大。昆機擁有非常豐富的歷史和制造技術(shù)積淀，在國內(nèi)具有較為深厚的工藝優(yōu)勢，另外，公司與捷克道斯成立合資公司“昆明道斯”，道斯在落地式和刨臺式鏜銑床產(chǎn)品代表了歐洲和國際的領(lǐng)先水平，通過創(chuàng)立合資公司，昆明機床通過吸收技術(shù)，能夠較大幅度的提高自身的技術(shù)實力，提高產(chǎn)品的競爭力。</P>
<P><STRONG> 4．財務(wù)指標(biāo)分析</STRONG></P>
<P> 成長性：從2002年以來，昆機營業(yè)收入一直保持了較快的增速，2002-2007年的復(fù)合增速為50.76%，預(yù)計未來昆機仍將保持40%左右的收入增速；利潤總額和凈利潤增速經(jīng)過06和07年的快速增長后將趨于平緩，但我們預(yù)計08和09年的增速為42.51%和53.74%。</P>
<P> 盈利性：2004年是昆機盈利性的拐點，直到2007年其ROA、ROE、凈利潤率都在快速上升，我們預(yù)計未來兩年其盈利性指標(biāo)將緩慢提高。</P>
<P> 營運指標(biāo)：昆機在營運方面能力相對來說比較薄弱，與國內(nèi)公司和國際公司的對比中，與最優(yōu)公司之間還存在差距。根據(jù)2007年三季報的披露，公司存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.74和0.58，與常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)值3和0.8差據(jù)都比較明顯。但應(yīng)收帳款指標(biāo)為5.53，遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平，說明公司應(yīng)收帳款的控制能力還是相對較強的。</P>
<P> 資產(chǎn)負(fù)債率：昆機2007年三季報中資產(chǎn)負(fù)債率為47.95%，我們預(yù)計其2007年全年的資產(chǎn)負(fù)債率為38%，公司目前現(xiàn)金比較充裕，負(fù)債比率預(yù)計在未來將逐年降低。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/20085129748.jpg"></P>
<P> 可以看出，昆明機床不僅在國內(nèi)機床同類公司中綜合經(jīng)濟效益排名第一，而且與國際公司對比中，其EPS margin、毛利水平、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、ROA、ROE等指標(biāo)也處于較高的水平。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/20085129102.jpg"></P>
<P><STRONG> 5.盈利預(yù)測與估值</STRONG></P>
<P> DCF</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/20085129110.jpg"></P>
<P> 基于10.55%的貼現(xiàn)率和5.0%的永續(xù)增長率，采用DCF模型，我們預(yù)計公司未來A股每股價值為24.10元。</P>
<P> 采用敏感性分析方法，貼現(xiàn)率和永續(xù)增長率在0.25%內(nèi)波動，我們計算出公司A股每股價值在21.48—27.61元。</P>
<P> 市盈率</P>
<P><IMG style="WIDTH: 601px; HEIGHT: 551px" height=558 src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/200851291232.jpg" width=635></P>
<P> 與發(fā)達(dá)國家機床工業(yè)相比，我國機床工業(yè)仍然處于起步階段，未來發(fā)展空間仍相當(dāng)廣闊，因此其也應(yīng)享有較高的估值水平。</P>
<P> 從國際主要機床生產(chǎn)國家中，我們挑選出了四家與銑床相關(guān)的機床類上市公司，為：GILDEMEISTER、OKUMA CORP、MAKINO、KAROLIN，四家公司屬于德、日、瑞典三個國家，其對于國際機床上市公司各指標(biāo)參考性相對較強。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/200851291333.jpg"></P>
<P> 與國內(nèi)其余機械行業(yè)相比，包括工程機械、船舶、通用零部件等行業(yè)，機床行業(yè)的周期性更加淡化、發(fā)展更加確定；并且機床處于產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展階段要低于機械行業(yè)的其他行業(yè)。因此，我國機床行業(yè)估值水平理應(yīng)處于機械行業(yè)的高端水平。</P>
<P> 我們預(yù)計昆明機床08和09年的EPS為0.77元和1.18元，給予其28-30倍的市盈率，則昆明機床股票的合理估值為21.56—23.1元。</P>
<P><STRONG> 6.風(fēng)險提示</STRONG></P>
<P> 鑄鐵的原材料價格上漲鑄鐵的主要原材料廢鋼、鑄鐵生鐵、焦炭等在2008年以來都經(jīng)歷了大幅的上漲。我們預(yù)計2008年鑄鐵價格上漲幅度在20%左右。</P>
<P align=center><IMG style="WIDTH: 604px; HEIGHT: 187px" height=197 src="http://www.c-cnc.co
