近日，清華大學(xué)的李稻葵先生在接受媒體采訪時(shí)認(rèn)為，“要嚴(yán)防人民幣兌美元匯率跌幅超過(guò)5%，盡力保持穩(wěn)定，這是明年（2017年）的硬仗。” 李稻葵先生認(rèn)為，2017年人民幣兌美元貶值不能超過(guò)5%，“一旦超過(guò)5%，后果不堪設(shè)想?，F(xiàn)在人民幣兌美元匯率是6.9570多，那么最多再跌5%就是7.35。7.35是個(gè)臨界點(diǎn)，明年一定不能突破。”
對(duì)于如何維持人民幣匯率的穩(wěn)定，李稻葵先生給出的答案是“現(xiàn)在沒(méi)有別的選擇，只有一個(gè)，嚴(yán)格限制資金外流，由此來(lái)控制貶值趨勢(shì)。”“現(xiàn)在光靠外儲(chǔ)救火救不及。中國(guó)現(xiàn)在有21萬(wàn)億美元的外匯存量，都想往外跑。根本之策還是得通過(guò)嚴(yán)格的資金流動(dòng)的控制，來(lái)逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)。”
筆者在年前的展望文章中，將人民幣匯率問(wèn)題也列為中國(guó)經(jīng)濟(jì)2017年將面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)之一。但筆者認(rèn)為，比人民幣匯率問(wèn)題更為關(guān)鍵的，則是資本外逃問(wèn)題。最近我在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，資本外逃必須高度重視，資本外逃是一個(gè)綜合信心指數(shù)，外逃的不僅是資本，還有人，還有未來(lái)和希望。必須有智慧的應(yīng)對(duì)，既不引發(fā)恐慌，同時(shí)能夠遏制流出加速的情況。
李稻葵先生講人民幣貶值視為最大的硬仗，在我看來(lái)，人民幣貶值是中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要處理的風(fēng)險(xiǎn)，但絕不是最大的風(fēng)險(xiǎn)，真正的硬仗是資本外逃，而且，這是2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須打贏的一場(chǎng)硬仗。
在人民幣匯率問(wèn)題上，我同意余永定先生的看法，對(duì)人民幣兌美元的貶值不應(yīng)該過(guò)度恐慌。盡管人民幣貶值的趨勢(shì)沒(méi)有改變，但我認(rèn)為沒(méi)有必要太過(guò)于恐慌。
余永定先生認(rèn)為，在我們擁有大量的外匯儲(chǔ)備，大量的貿(mào)易盈余，以及較快的增長(zhǎng)速度的情況下，根本沒(méi)有必要擔(dān)心人民幣過(guò)度貶值問(wèn)題。在之前的文章中，筆者也多次強(qiáng)調(diào)，目前關(guān)于人民幣兌美元的貶值有很多的恐慌因素。有中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的逆轉(zhuǎn)，有美元的過(guò)度強(qiáng)勢(shì)，有人民幣匯改之后新的定價(jià)公式的“推波助瀾”，特別是，貨幣管理者在預(yù)期管理方面的差強(qiáng)人意，則是導(dǎo)致出現(xiàn)過(guò)度恐慌的重要原因。
中國(guó)的貨幣管理當(dāng)局，很多情況下，把老百姓視為迷惑的對(duì)象。釋放出來(lái)的信號(hào)很多時(shí)候都是為了迷惑市場(chǎng)，而不是疏導(dǎo)市場(chǎng)的情緒。在這一點(diǎn)上，我們和美聯(lián)儲(chǔ)之間的差距實(shí)在太大了。美聯(lián)儲(chǔ)任何一次貨幣政策的變動(dòng)，都是和市場(chǎng)良性互動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)從來(lái)不擔(dān)心市場(chǎng)“猜準(zhǔn)”他要干什么，而是擔(dān)心“猜不準(zhǔn)”他要干什么，所以在做出任何動(dòng)作之前，都會(huì)通過(guò)大量的信息釋放自己的真實(shí)意圖。
2015年的加息和2016年年底的加息都是如此，市場(chǎng)完全消化了美聯(lián)儲(chǔ)的政策意圖，沒(méi)有引發(fā)過(guò)大的波動(dòng)。而我們?cè)谑袌?chǎng)對(duì)人民幣兌美元的匯率存在強(qiáng)烈貶值預(yù)期的情況下，相當(dāng)一段時(shí)間違背人民幣兌美元匯率的市場(chǎng)走勢(shì)，承諾“美元持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”，在人民幣應(yīng)該釋放過(guò)去高估壓力的時(shí)候，卻人為過(guò)度干預(yù)，最終不僅沒(méi)有穩(wěn)住匯率，反而和市場(chǎng)形成了反向博弈，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)預(yù)期管理的不信任。
從歷史看，在一個(gè)國(guó)家的匯率出現(xiàn)波動(dòng)的情況下，真正導(dǎo)致恐慌的不是波動(dòng)本身，而是采取的一些限制性的舉措引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌。
筆者最近在重讀拉斯·特威德的《逃不出的經(jīng)濟(jì)周期》，書中描述了很多金融動(dòng)蕩事件，但最后真正導(dǎo)致災(zāi)難性后果出現(xiàn)的都是貨幣管理當(dāng)局不理智的限制行為。比如，書中描述了1793年英格蘭銀行發(fā)生的一次導(dǎo)致英格蘭銀行破產(chǎn)的金融恐慌事件，引發(fā)這個(gè)恐慌的主要原因，是在這一年的最后一天，英格蘭銀行決定對(duì)金屬貨幣采取限量供應(yīng)措施，從而導(dǎo)致了災(zāi)難性的后果。
在資本外逃問(wèn)題上，中國(guó)應(yīng)該吸取歷史上諸多的教訓(xùn)，用更智慧的辦法，而不是簡(jiǎn)單的限制的辦法解決資本流出的壓力問(wèn)題。人民幣兌美元貶值其實(shí)不值得可怕，可怕的是資本外逃，因?yàn)檫@會(huì)從根本上影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體信心。
盡管我們擁有全球最多的外匯儲(chǔ)備，但不管我們擁有多少外匯儲(chǔ)備，子彈一旦打起來(lái)，就會(huì)很快耗盡。從2014年6月到2016年11月，不到2年半的時(shí)間，外匯儲(chǔ)備就減少了超過(guò)25%，按照這個(gè)速度，我們能扛多久。
從歷史上看，不管一個(gè)國(guó)家有無(wú)外匯管制，一旦形成資本外逃的恐慌，沒(méi)有國(guó)家可以扛得住這種風(fēng)險(xiǎn)。何況，在中國(guó)，資本流出的非正規(guī)途徑實(shí)在太多，不是我們目前捉襟見(jiàn)肘的監(jiān)管可以管得住的。中國(guó)需要做的，是必須在戰(zhàn)略上重視“資本外逃”這個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未雨綢繆，用堅(jiān)決的手段予以制止，并真正逆轉(zhuǎn)預(yù)期。
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