1/ 六大困境反轉信號顯現(xiàn)，經濟正走出低谷，走向復蘇
2022年收官了，全年GDP增速3.0%，一、二、三、四季度分別為4.8%、0.4%、3.9%和2.9%。主因是疫情反復房地產低迷、消費乏力、就業(yè)嚴峻、企業(yè)信心不足，疊加外部美聯(lián)儲加息、地緣沖突等因素。
12月經濟金融數(shù)據(jù)顯示，經濟的底部已經出現(xiàn)，正走出低谷，走向復蘇，否極泰來，曙光乍現(xiàn)。受前期疫情抑制的經濟活動開始恢復，線下場景恢復帶動消費降幅收窄，基建和制造業(yè)投資保持韌性，房地產投資雖然低迷、但限購放開的城市銷售小幅回暖。但是，海外需求自三季度開始回落，出口大幅下滑拖累經濟，對外部形勢的嚴峻性要有充足準備。
我們判斷，“困境反轉”是2023年經濟形勢和資本市場的關鍵詞與主要邏輯，對上半年經濟形勢可以適當樂觀些，當然機遇與挑戰(zhàn)并存，不可盲目樂觀。當務之急是把發(fā)展放在首要任務，全力拼經濟。
六大困境反轉信號：
一是經濟活動困境反轉，
航空運輸恢復顯著，服務消費恢復活力，同時受制于居民收入和就業(yè)。截至2023年1月16日，百度“新冠”搜索指數(shù)已經見頂回落，反映疫情對居民線下活動的抑制開始減弱。
截至1月16日，北京、上海、廣州、深圳地鐵客運量月均環(huán)比分別為200.5%、-20.6%、35.7%、-11.9%，分別恢復至2019年同期60%、64%、66%和96%的水平，有望帶動線下消費的復蘇。
航空運輸恢復顯著，12月航空運輸業(yè)商務活動指數(shù)回升至60.0%以上；截至1月16日，中國國內航班（不含港澳臺）、國際航班的執(zhí)行航班月均環(huán)比分別為83.4%和15.0%，。
二是房地產困境反轉，
政策拐點出現(xiàn)，重回支柱行業(yè)地位，保交樓、救三好生、放松限購，但大開發(fā)時代落幕，區(qū)域分化明顯，不可能重回普漲大漲時代。近期央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會先后出臺政策，穩(wěn)樓市“三箭齊發(fā)”，形成了信貸、債券、股權等三大融資政策支持體系，從保交樓到保房企三好生，房地產迎來了困境反轉的政策拐點。
未來通過降低房貸利率、首付比、放松限購等，提振房地產市場信心。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%，分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個百分點；房地產投資同比增長-12.2%，較11月降幅縮窄7.7個百分點。
三是平臺經濟困境反轉，
完成整改再出發(fā)、開綠燈，在創(chuàng)新和就業(yè)中大顯身手，但信心有待提振。2022年12月16日，中央經濟工作會議強調，要大力發(fā)展數(shù)字經濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。
1月7日，郭樹清主席受訪表示，14家平臺企業(yè)金融業(yè)務專項整改已基本完成，少數(shù)遺留問題也正在抓緊解決，標志著對平臺經濟的專項整改接近尾聲。浙江、江蘇、山東等地也計劃出臺鼓勵平臺經濟的細化政策，支持平臺經濟發(fā)展。
四是民營經濟困境反轉，
中央要求堅持“兩個毫不動搖”，提振市場主體信心，但實質性措施有待落地，深層次認識問題有待解決。2022年1-11月份，民營工業(yè)企業(yè)整體經營虧損，利潤同比下滑7.9%。
2022年12月中央經濟工作會議明確指出，“針對社會上對我們是否堅持‘兩個毫不動搖’的不正確議論，必須亮明態(tài)度，毫不含糊”，“要從制度和法律上把對國企民企平等對待的要求落下來”。在政策支持方面，為民營企業(yè)減稅繳費；推動普惠小微信貸支持，降低民營企業(yè)融資成本。
五是人民幣升值困境反轉，
美國通脹和經濟放緩，美聯(lián)儲加息放緩，美元走弱，人民幣走強，資金回流A股和港股，這是重大方向性利好，但匯率長期取決于經濟增長率和宏觀穩(wěn)定性預期，背后是市場化和法治。
2022年12月美聯(lián)儲議息會議宣布加息50個bp，是連續(xù)四個月加息75bp后的首次放緩，主因是美國經濟和通脹放緩。12月美國制造業(yè)PMI為48.4%，不及預期，并創(chuàng)2020年5月新低；2022年11月美國零售總額同比6.46%，較10月下降1.46個百分點，較年內高點下降6.94個百分點。
需求回落疊加能源品供給緩解，美國通脹數(shù)據(jù)掉頭向下；12月美國CPI同比6.5%，較年內高點下降2.6個百分點。未來美聯(lián)儲將持續(xù)放緩加息，但在核心通脹出現(xiàn)下滑前不會輕言退出。
六是政策友好困境反轉，
明確2023年全力拼經濟，財政貨幣房地產政策整體取向放松，收緊政策將謹慎出臺，但政策力度決定經濟復蘇的高度。
2022年12月15日至16日召開的中央經濟工作會議，強調“推動經濟運行整體好轉”，“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調控力度”。
同時，當前經濟形勢也面臨六大挑戰(zhàn)：
一是警惕地緣政治和疫情反復的風險；
二是世界經濟正陷入新一輪深度衰退，將明顯拖累我國出口；
三是提振民營經濟和企業(yè)家信心需要看到實際政策落地；
四是房地產長周期拐點已至；
五是消費恢復仍受到就業(yè)和居民收入下降的抑制；
六是地方財政吃緊，在沒有較大政策彈藥補充的情況下，不宜對2023年的地方投資恢復預期過高。
建議出臺一攬子以新基建、新能源領銜的大規(guī)模擴大內需的經濟復蘇計劃：上調赤字率、降準降息、發(fā)放消費券、發(fā)力新基建新能源等；出臺實質性措施大力提振民營經濟信心，對民營經濟實施“法無禁止即可為”的產權保護和法治；盡快取消全國范圍內的限購限貸等收緊政策；對內釋放以經濟建設為中心、對外釋放加大市場化開放的重大信號，等等。
如果把發(fā)展放在首要任務，全力拼經濟，預計2023年中國經濟有望重新引領全球。
2/ 12月經濟金融數(shù)據(jù)呈以下特征：
1）基建和高端制造業(yè)投資表現(xiàn)較好，是主要拉動項。12月基礎設施建設投資（不含水電燃氣）同比增長14.3%，較11月上升3.7個百分點；2022年全年新基建相關行業(yè)電氣機械、計算機等電子設備制造業(yè)同比分別增長42.6%和18.8%，汽車制造業(yè)投資同比增長12.6%。
2）房地產銷售和投資延續(xù)大幅負增長，但降幅略有收窄。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%，分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個百分點；房地產投資同比增長-12.2%，較11月降幅縮窄7.7個百分點。
12月房地產開發(fā)資金來源同比-28.7%，維持低迷；土地購置面積和土地成交價款同比分別為-51.6%和-51.3%；新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-44.3%、-48.3%和-6.6%。
3）消費降幅收窄。12月社會消費品零售總額同比-1.8%，較上月上升4.1個百分點。扣除價格因素，社會消費品零售總額同比實際-3.7%，較上月回升3.8個百分點。
必需消費品增勢良好，可選消費品，尤其是地產產業(yè)鏈相關消費品降幅收窄；汽車消費大幅回升， 石油及制品類受國際油價影響回落，中西藥品保持高增長態(tài)勢。
農村居民消費傾向高于城鎮(zhèn)居民，預計隨著政策的加力提效、經濟活動的恢復，農村居民將會推動必需消費的恢復，而城鎮(zhèn)居民有望推動可選消費品的修復。
4）總體失業(yè)率和31個大城市失業(yè)率下降。12月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率、31個大城市城鎮(zhèn)調查失業(yè)率分別為5.5%、6.1%，較上月回落0.2和0.6個百分點。16-24歲、25-59歲人口調查失業(yè)率分別為16.7%、 4.8%，較上月回落0.4和0.2個百分點。
5）出口下滑，外需疲軟。12月出口同比-9.9%，較11月份降幅擴大了1.0個百分點，同比增速持續(xù)創(chuàng)新低，主因海外需求放緩。截至2022年12月美、歐、日、韓的制造業(yè)PMI指數(shù)下降至48.4%、47.8%、48.9%、48.2%，均在榮枯線下；全球制造業(yè)PMI為48.6%，較上期下降0.2個百分點。
6）社融回落。12月存量社融同比增長9.6%，為有記錄以來低點，主因去年高基數(shù)。M2、M1同比增速分別為11.8%和3.7%，分別較上月回落0.6個百分點、0.9個百分點。M2與M1剪刀差繼續(xù)走闊，實體經濟活躍度進一步下降。
7）CPI溫和上漲，PPI回落。12月CPI同比上漲1.8%，較上月回升0.2個百分點；核心CPI同比上漲0.7%，持續(xù)處于低位；PPI同比下降0.7%，較上月回落0.6個百分點。反映內需仍較為疲軟。
3/ 工業(yè)生產持續(xù)下滑，未來有望企穩(wěn)回升
12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增1.30 %，較上月下滑0.9個百分點。分三大門類看，12月，制造業(yè)同比增長0.2%，較上月回落1.8個百分點；采礦業(yè)增加值同比增長4.9%，較上月回落1.0個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)同比增長7.0%，較上月增加8.5個百分點。
分行業(yè)看，11月份，41個大類行業(yè)中有16個行業(yè)增加值保持同比增長，比上月減少4個行業(yè)。多數(shù)行業(yè)下滑，但電氣機械及器材制造、化學原料及化學制品制造、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力、熱力的生產和供應業(yè)保持高增。
1）地產政策“三支箭”以及美聯(lián)儲加息幅度的放緩等因素利好市場預期，帶動黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的增長，與PPI中上述行業(yè)價格增長相印證。12月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比分別為2.8 %、6.3%。
2）高技術產業(yè)中各行業(yè)表現(xiàn)分化。12月計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)同比分別為1.1%、10.8%和2.0%，分別較上月變化2.2、-1.6和4.9個百分點；醫(yī)藥制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)同比分別下降1.4%、3.4%和0.5%，較上月變化1.8、-2.5 和-2.8個百分點。
3）汽車制造業(yè)由正轉負。汽車制造業(yè)同比由4.9%轉為-5.9%，比上月下滑10.8%。汽車產量同比-16.7%，較上月下滑6.8個百分點；其中，新能源汽車產量維持高增，同比增長55.5%。
4）消費行業(yè)表現(xiàn)較弱，反映需求較弱。農副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)同比分別下降2.0%和0.1%，分別較上月回升0.9和1.9個百分點；酒、飲料和精制茶制造業(yè)同比增長3.4%，較上月回升4.1個百分點。
服務業(yè)恢復勢頭疲軟，或與短期擾動因素有關。12月全國服務業(yè)生產指數(shù)同比下降0.8%，較上月回升1.1個百分點。
4/ 固定資產投資增速有所回升，高技術制造業(yè)增速較快
2022年12月固定資產投資（不含農戶）當月同比增長3.1%，較11月上升2.5個百分點；2022年全年固定資產投資（不含農戶）累計同比增長5.1%，較1-11月下降0.2個百分點。分投資主體看，2022年民間固定資產投資和國有控股企業(yè)固定資產投資累計同比分別為0.9%和10.1%，較1-11月分別下滑0.2和0.1個百分點。
高技術制造業(yè)和社會領域投資持續(xù)增長較快。2022年全年高技術產業(yè)投資增長18.9%，其中高技術制造業(yè)和高技術服務業(yè)投資分別增長22.2%和12.1%。
高技術制造業(yè)中，醫(yī)療儀器設備及儀器儀表制造業(yè)、電子及通信設備制造業(yè)投資分別增長27.6%、27.2%；高技術服務業(yè)中，科技成果轉化服務業(yè)、研發(fā)設計服務業(yè)投資分別增長26.4%、19.8%。社會領域投資增長10.9%，其中衛(wèi)生、教育投資分別增長27.3%、5.4%。
5/ 房地產投資和銷售延續(xù)大幅負增長，未來關鍵是激活商品房市場交易
房企銷售和資金到位情況低迷。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%，分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個百分點。12月房地產開發(fā)資金來源同比-28.7%，較11月降幅縮窄6.7個百分點，維持低迷。
2022年全年商品房銷售面積、銷售額和開發(fā)資金來源累計同比分別為-24.3%、-26.7%和-25.9%。隨著房企融資政策持續(xù)放開，房企的資金到位情況有所改善，12月房企從國內貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為5.5%、-34.8%、-31.0%和-29.4%。
12月房地產投資同比增長-12.2%，較11月降幅縮窄7.7個百分點；2022年全年房地產投資累計同比增長-10.0%，較1-11月下滑0.2個百分點。土地購置和建安投資整體仍弱。
土地市場方面，整體成交仍低迷，12月土地購置面積和土地成交價款同比分別為-51.6%和-51.3%，分別較11月降幅縮窄6.8和擴大0.5個百分點。施工方面，新開工、施工同比降幅有所縮窄，12月新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-44.3%、-48.2%和-6.6%，分別較11月降幅縮窄6.5、4.3和13.7個百分點。
房地產是周期之母，國民經濟第一大支柱行業(yè)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)經濟、穩(wěn)就業(yè)、防風險。我們判斷，未來有兩大拐點，政策拐點，市場拐點。
近期穩(wěn)樓市“三箭齊發(fā)”，主要修復優(yōu)質房企融資端，部分房企三好生迎來了困境反轉的階段性改善，暫時拿到了救命錢和上岸的船票，意味著房地產的政策拐點或已出現(xiàn)。但是，市場拐點未現(xiàn)，短期居民購房信心和能力還未明顯恢復，房企還將面對房地產市場低迷的時間考驗，以及正心正念保交樓的良心考驗。
6/ 基建仍是投資有力支撐，地方財政吃緊，需要上調赤字率，加碼專項債和特別國債
資金、項目雙重推動下，12月基建仍維持高增。12月基礎設施建設投資（不含水電燃氣）同比增長14.3%，較11月上升3.7個百分點；2022年全年基礎設施建設投資（不含水電燃氣）累計同比增長14.3%，較1-11月上升3.7個百分點。
12月水利環(huán)境設施和交運倉儲投資同比分別增長-1.2%和22.7%，分別較11月下降4.7和下降0.1個百分點。交運倉儲中，12月鐵路和道路投資同比增速分別為-0.7%和-4.3%，較11月分別下降33.4和下降24.1個百分點。
水利環(huán)境中，12月水利管理業(yè)和公共設施管理業(yè)投資同比增速分別為8.7%和-3.0%，分別較11月上升0.5和下降5.3個百分點。另外，12月水電燃氣投資維持兩位數(shù)高增，同比增長17.1%，較11月下滑8.1個百分點。
2022下半年以來，專項債與政策性金融工具雙重加持，用以支持重大項目建設、設備更新改造，對投資尤其是基建和制造業(yè)方面得到了極大的提振。目前2023年地方債提前批額度已下達，起到了資金接續(xù)作用。預計2023年基建仍將成為投資發(fā)力點。
7/ 制造業(yè)投資仍有韌性，出口下滑將導致需求收縮
12月制造業(yè)投資同比增長7.4%，較11月上升1.2個百分點；2022年全年制造業(yè)投資累計同比增長9.1%，較1-11月下滑0.2個百分點。全年技術改造、新基建相關制造業(yè)和汽車制造業(yè)投資增長較快。
1）制造業(yè)補鏈強鏈和技改支持下，技改投資增速仍快于制造業(yè)整體，1-11月制造業(yè)技改投資同比增長9.1%，占全部制造業(yè)投資的比重為40.9%。12月通用設備投資同比為17.2%；2022年全年通用設備投資同比增長14.8%。
2)新基建相關投資維持高速增長，12月新基建相關行業(yè)電氣機械（包含光伏、新能源汽車電池等）和計算機等電子設備制造業(yè)（包括5G等）制造業(yè)投資同比分別增長54.3%和9.2%,2022年全年新基建相關行業(yè)電氣機械和計算機等電子設備制造業(yè)同比分別增長42.6%和18.8%。
3）汽車制造業(yè)投資同比增長較快，12月汽車制造業(yè)投資同比增長15.3%，2022年全年汽車制造業(yè)投資同比增長12.6%。
8/ 消費降幅收窄，但受制于居民收入和就業(yè)
防疫政策優(yōu)化利好消費，消費回落速度減緩，但消費信心仍需提振。12月社會消費品零售總額同比-1.8%，較上月上升4.1個百分點；扣除價格因素，社會消費品零售總額同比實際-3.7%，較上月回升3.8個百分點；商品零售同比-0.1%，較上月大幅回升5.5個百分點。
12月各地疫情高峰逐步到來，居民線下活動活動暫時受到疫情壓制，接觸性聚集性行業(yè)收縮，餐飲行業(yè)受影響大。餐飲收入同比-14.1%，較上月大幅回落5.7個百分點。與12月服務業(yè)商務活動指數(shù)為39.4%，較11月大幅下滑5.7個百分點相印證。
分品類看，必需消費品增勢良好，可選消費品回落速度放緩；汽車消費大幅回升，中西藥品延續(xù)增長，石油受油價影響回落。
1）必需消費品增勢良好。12月糧油、食品類和飲料類同比分別為10.5%和5.5%，較上月上升6.6和11.7個百分點。
2）可選消費品降幅收窄。12月通訊器材、建筑及裝潢材料同比分別為-4.5%和-8.9%，較上月回升13.1和1.1個百分點。
3）汽車消費大幅回升。年末購置稅補貼和新能源補貼政策到期，疊加疫情管控放開、人員流動增加，汽車市場活力顯著提升。12月汽車消費同比增長4.6%，較上月增加8.8個百分點。
4）石油及制品類受國際油價影響回落。石油及制品類同比-2.9%，較上月回落1.3個百分點。
5）中西藥品保持高增長態(tài)勢。12月新冠感染人數(shù)驟增，對中西藥品的需求增加。12月中西藥品同比增長39.8%，比上月增加31.5個百分點。
消費受消費能力、消費意愿以及消費場景等因素的影響；未來居民出行半徑的擴大以及政策發(fā)力有望推動消費進一步恢復，但仍受制于就業(yè)和收入。
12月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率、31個大城市城鎮(zhèn)調查失業(yè)率分別為5.5%、6.1%，較上月回落0.2和0.6個百分點。16-24歲、25-59歲人口調查失業(yè)率分別為16.7%、 4.8%，較上月回落0.4和0.2個百分點。
2022年，全國居民人均可支配收入36883元，名義同比5.0%，兩年復合增速為7.0%；扣除價格因素實際同比2.9%，兩年復合增速為5.5%。
9/ 出口下滑，外需疲軟
12月出口同比-9.9%，較11月份降幅擴大了1個百分點，同比增速持續(xù)創(chuàng)新低，主要受海外需求放緩影響。截至2022年12月美、歐、日、韓的制造業(yè)PMI指數(shù)下降至48.4%、47.8%、48.9%、48.2%，均在榮枯線下。全球制造業(yè)PMI為48.6%，較上期下降0.2個百分點。
歐洲基本面相對較弱，或將率先進入衰退周期。歐洲經濟受高通脹影響出現(xiàn)能源危機。2022年12月，歐元區(qū)調和通脹指數(shù)（HICP）9.2%，出現(xiàn)緩降但仍處于歷史高位。其高通脹一方面限制企業(yè)生產；另一方面擠壓居民消費。
2022年12月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為47.8%，小幅上升但仍在榮枯線下。消費者信心指數(shù)為-22.2，在歷史低位徘徊。2022年11月，其零售銷售指數(shù)為-2.8，較10月下降了0.2個百分點，為2021年1月以來的最低點。
美國進入去庫周期，海外需求持續(xù)下滑。美國第三季度個人消費支出主要受益于報復性服務消費，對GDP拉動率為1.54%，較上月上升0.18個百分點。其中服務消費拉動1.63%，商品消費拉動-0.08%，證明美國商品消費需求正在逐步萎縮。
從庫存周期看，美國批發(fā)、零售以及生產商庫存同比增速自2022年6月以來均出現(xiàn)放緩。截止2022年10月，零售商庫存較上月出現(xiàn)環(huán)比0.2%的下滑。
分品類看，高技術產品下跌嚴重，其余分項均持續(xù)下滑。12月高新技術產品、機電產品、七大勞動密集型產品同比分別-25.8%、-12.9%和-11.6%。其中高新技術和機電產品降幅較上月分別擴大1.8和1.2個百分點，七大勞動力密集型產品降幅略微收窄。
分地區(qū)看，中國對美、歐、日、韓等發(fā)達經濟體出口持續(xù)下滑，對東盟和印度出口持續(xù)保持韌性。12月中國對美國、歐洲、日本、韓國出口增速分別為-19.5% 、-17.5% 、-3.3% 和-9.7%，均連續(xù)兩個月對中國出口形成拖累。對東盟、印度和俄羅斯出口增速分別為7.5% 、2.3% 和 8.3%，較11月分別變化2.3% 、3.2% 和-9.6%。
12月進口同比-7.5%，較11月降幅縮窄3.1個百分點。機電和高新科技產品仍是主要拖累項。12月高新技術和機電產品進口同比分別為-19.5% 和-22.9%；其中，集成電路和汽車進口額同比-22%和-15.6%。從產品看，原油、大豆進口量價齊升。
鐵礦數(shù)量上升但價格回落，鋼材進口量價齊跌。其中，大豆、原油進口金額同比分別為15.2%和31%，進口數(shù)量同比分別為4.2%和19%；鐵礦進口金額同比-5.2%，進口數(shù)量為5.6%；鋼材進口金額和數(shù)量分別是-22.5%和-30%。
10/ 社融增速回落，提振民營經濟和房地產市場信心有助于寬信用
12月存量社融規(guī)模344.21萬億元，同比增長9.6%，為有記錄以來低點。新增社會融資規(guī)模1.31萬億元，較上年同期少增1.05萬億元，主因去年底財政發(fā)力形成高基數(shù)。
從社融結構來看，拖累項是政府債和企業(yè)債，支撐項是表外融資和信貸。1）12月新增人民幣貸款14354億元，同比多增4004億元。12.5降準落地，共計釋放長期資金約5000億元。
表外融資減少1418億元，同比少減4970億元。其中，新增未貼現(xiàn)票據(jù)減少552億元，同比少減867億元；新增信托貸款減少764億元，同比大幅少減3789億元；委托貸款減少102億元，同比少減314億元。
2）受財政發(fā)力節(jié)奏錯位影響，政府債凈融資2781億元，同比大幅少增8893億元；3）新增直接融資減少1224億元，同比多減5466億元；企業(yè)債券凈融資減少2709億元，同比大幅多減4876億元；新增股票融資1485億元，同比少增590億元。
12月金融機構口徑信貸余額同比增速為11.1%，高于前值0.1個百分點。新增人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2700億元。結構上，企業(yè)中長期貸款大幅多增，以票沖貸現(xiàn)象減少。
新增企業(yè)貸款12637億元，同比多增6017億元；短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資同比分別少減638億元、大幅多增8717億元、大幅少增2941億元。居民貸款方面，短期貸款多減、中長期貸款拖累邊際減輕。
新增居民貸款1753億元，同比少增1963億元；新增居民中長期貸款1865億元，同比少增1693億元，連續(xù)8個月少增，但少增幅度較上月轉弱。房地產政策底已現(xiàn)，靜待市場底回暖，今年小陽春可期。
12月M2同比增速11.8%，較上月回落0.6個百分點，同比維持高位增長；M1同比增速3.7%，延續(xù)回落0.9個百分點。
M2與M1剪刀差繼續(xù)走闊，實體經濟活躍度下降。1）企業(yè)存款增加824億元，同比大幅少增12846億元；居民存款增加28903億元，同比延續(xù)多增10011億元，創(chuàng)歷年同期新高。2）季末通常為財政支出大月，財政存款減少10857億元，同比多減555億元。3）非銀金融機構存款減少5328億元，同比多減1485億元。
11/ 物價放緩，貨幣寬松空間打開
12月CPI環(huán)比由上月降0.2%轉為持平；同比上漲1.8%，較上月回升0.2個百分點。12月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.7%，漲幅較上月小幅上升0.1個百分點。
1）12月食品價格環(huán)比上漲0.5%，較上月回升1.3個百分點，影響CPI上漲約0.09個百分點；同比上漲4.8%，較上月回升1.1個百分點，影響CPI上漲約0.87個百分點。
一是受氣候因素影響，鮮菜、鮮果等價格上漲。從同比看，鮮果、蛋類、奶類、糧食和食用油價格同比分別上漲11.0%、9.6%、1.2%、2.6%和7.2%，分別較上月變化1.4、0.3、-0.3、-0.4和-0.4個百分點。二是豬價環(huán)比下降，但未對沖鮮果價格的上漲；豬價同比上升，但漲幅收窄。
12月豬肉價格同比上漲12.2%，比11月下降12.2個百分點；環(huán)比由漲轉降，下降8.7%。2022年5月產能出現(xiàn)拐點，豬價出現(xiàn)回落，后續(xù)需持續(xù)跟蹤產能變化。
2）非食品環(huán)比下降0.2%，較上月回落0.2個百分點，影響CPI下降約0.13個百分點，主要受到國際原油價格下滑的影響。12月國內汽油和柴油價格分別下降6.1%和6.5%。
受油價下跌的影響，居住、交通通信環(huán)比分別下降0.1%、1.4%，分別較上月下降0.1、1.5個百分點。疫情防控政策優(yōu)化，與交通出行、娛樂服務相關的價格上漲。從環(huán)比看，12月飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票價格分別上漲7.7%、3.8%和5.8%。
春節(jié)將至，對家政服務類需求增加。生活用品及服務、家庭服務環(huán)比上漲0.3%和0.5%，較上月回升0.6和0.5個百分點；家政服務價格上漲1.0%。
12月PPI環(huán)比由漲轉跌，同比持續(xù)為負，原油價格回落疊加保供穩(wěn)價見成效。12月環(huán)比下降0.5%，較上月回落0.6個百分點；PPI同比下降0.7%，較上月回升0.6個百分點。
從出廠價格看，保供穩(wěn)價見成效，地產政策“三支箭”、防疫政策優(yōu)化以及美聯(lián)儲加息幅度的放緩等因素利好市場預期，帶動黑色金屬和有色金屬上中游價格的上漲，為中上游工業(yè)企業(yè)盈利打開空間，但下游需求仍有待提振；對全球衰退的擔憂加劇，國際原油價格下跌帶動國內石油化工相關行業(yè)產品價格下跌。
12/ PMI產需兩端放緩，谷底已現(xiàn)
12月制造業(yè)PMI為47.0%，比11月下滑1.0個百分點，連續(xù)三個月景氣收縮。
1）12月生產指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為44.6%和43.9%，比11月下滑3.2和2.6個百分點，反映生產活動和需求放緩。
2）12月新出口訂單指數(shù)為44.2%，比11月月下滑2.5個百分點，主因歐美經濟放緩，外需回落。
3）12月從業(yè)人員指數(shù)為44.8%，比11月下滑2.6個百分點，拖累制造業(yè)PMI下滑0.5個百分點，疫情暫時性抑制生產活動，勞動力供應不足，配送時間有所延長。
4）12月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為51.6%和49.0%，比11月回升0.9和1.6個百分點。
雖然成本端原油價格回落有利于緩解部分下游企業(yè)經營壓力；但出廠價格位于臨界點以下，改善下游企業(yè)經營狀況更多應從刺激需求著手。
大宗商品價格方面，截至12月30日，油價環(huán)比下行，英國布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價格環(huán)比分別為-11.6%，-11.8%；銅、鋁價格環(huán)比上升，LME銅、LME鋁環(huán)比分別為4.2%、2.6%；鋼價環(huán)比上升，HRB400 20mm螺紋鋼市場價、Myspic綜合鋼價指數(shù)環(huán)比分別為3.3%和4.0%。
5）12月大、中、小型企業(yè)PMI分別為48.3%、46.4%和44.7%，比11月下滑0.8、1.7和0.9個百分點。大、中、小型企業(yè)主要經營指標均景氣收縮，市場主體仍需政策支持。
12月服務業(yè)顯著收縮，建筑業(yè)維持景氣擴張。12月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為41.6%，比11月下滑5.1個百分點。其中，服務業(yè)商務活動指數(shù)為39.4%，較上月下滑5.7個百分點，創(chuàng)2020年3月以來新低；航空運輸業(yè)商務活動指數(shù)升至60.0%以上高位景氣區(qū)間。
建筑業(yè)商務活動指數(shù)為54.4%，較上月下滑1.0個百分點；土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)為57.1%，仍在高景氣區(qū)間。
