昆明機床：行業(yè)景氣加速 業(yè)績高增可待
2008-05-15 16:52:51
本報告導讀：行業(yè)超景氣，公司訂單充足，產(chǎn)能逐漸擴張，增長確定性較大，對小非問題擔心弱化。
<P><STRONG> 投資要點：</STRONG></P>
<P> 受益于行業(yè)景氣，公司去年經(jīng)營表現(xiàn)相當出色。2007年實現(xiàn)銷售收入增長52.9％。綜合毛利率上升4.39個百分點。四季度銷售的增長大幅超出我們預期，全年盈利超出我們預期10%。</P>
<P> 2007年度機床銷售占總體銷售收入的79.24%，賽爾占17.93%，。機床業(yè)務貢獻的主營利潤占比為74%，賽爾占12%。除了臥式加工中心以外，臥鏜、落地鏜、刨臺式鏜銑床三大主流品種的增速都在50%以上。得益于規(guī)模效應和數(shù)控占比提升，機床業(yè)務毛利大幅提升。整體回款狀況也相當優(yōu)異。</P>
<P> 機床行業(yè)的銷售增速從2006年下半年已經(jīng)開始逐月回升，2007年隨著下游機械行業(yè)高度景氣后產(chǎn)能瓶頸出現(xiàn)，投資、擴產(chǎn)規(guī)模迅速增長，機床需求逐漸進入火爆狀態(tài)。金切機床行業(yè)銷售增長31.80%，利潤增長65.50%，產(chǎn)值數(shù)控化率達到43.7％，出口增長39.20%，進出口逆差縮小。</P>
<P> 機床行業(yè)的景氣與下游機械行業(yè)的高景氣相關度較高。行業(yè)整體呈現(xiàn)中低端、通用產(chǎn)品需求增速趨緩，高端、重大型、專用機床需求緊俏特征。昆明機床下游的十幾個行業(yè)無一不是處于高景氣狀態(tài)，產(chǎn)品需求緊俏。公司目前的主要機型的訂貨周期都在10個月以上，產(chǎn)品需求非常旺盛。</P>
<P> 我們非?？春霉?008年的收入和業(yè)績增長。預計全年銷售收入17.6個億左右，同比增長35%，毛利率略有下滑，費用率略有下降，整體凈利潤增長38%左右。其中，機床業(yè)務貢獻13.4個億，賽爾貢獻3個億的收入。2009年下游需求的景氣仍會持續(xù)，公司新產(chǎn)能將逐漸釋放，帶動持續(xù)增長。預計2008-2009年的EPS分別為0.77、0.99元。考慮到公司近三年年均30%以上的增長率，及訂單充足、業(yè)績確定性強的情況，建議給予30倍的6個月目標估值，目標價23.1元，維持一年目標價30元不變。建議增持。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/2008515151150.jpg"></P>
<P align=left> 1. 2007年行業(yè)景氣帶動收入高增，毛利大幅提升</P>
<P align=left> 受益于行業(yè)景氣，公司去年經(jīng)營表現(xiàn)相當出色。2007年實現(xiàn)銷售收入13億元，較2006年增長52.9％。其中，機床業(yè)務增長59.35%；賽爾增長31.66%。綜合毛利率為35.60%，較上年同期31.21%，上升4.39個百分點，主要是由于機床業(yè)務毛利率上升7.06個百分點。四季度銷售的增長超出我們預期，單季銷售達到創(chuàng)紀錄的4.75億，使全年收入增長超預期5%以上。不過，四季度銷售凈利率相對前三季度大幅下降，可能是各種費用發(fā)生有所增加，全年盈利超出我們預期10%。</P>
<P align=left> 從銷售結構和主營利潤貢獻看，機床主業(yè)占比進一步提升。2007年度機床銷售占總體銷售收入的79.24%，賽爾占17.93%，合計占銷售總額的97.17%，比重分別較2006年上升3.33%和下降2.95%。去年機床業(yè)務貢獻的主營利潤占比為柒74%，賽爾占12%，合計占比86%，較去年分別上升了15%和下降了6%。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/2008515151432.jpg"></P>
<P align=left> 機床業(yè)務主要品種全面開花，除了臥式加工中心以外，臥鏜、落地鏜、刨臺式鏜銑床三大主流品種的增速都在50%以上。落地鏜的銷售規(guī)模大幅增長97%，超越臥鏜成為公司收入貢獻最大的機床產(chǎn)品。機床生產(chǎn)與銷售業(yè)務整體毛利提升7個百分點，達到創(chuàng)記錄的39%。</P>
<P align=left> <STRONG> 機床業(yè)務毛利大幅提升主要是得益于以下兩個因素：</STRONG></P>
<P align=left> ?。?）、隨著公司產(chǎn)銷規(guī)模不斷擴大，規(guī)模效益在2007年得到充分顯現(xiàn)。2007年公司的機床銷售增加了60.25%，營業(yè)成本只增加了43.08%，主要是營業(yè)成本中的折舊、制造費用等固定成本攤薄,使得成本的增長幅度低于銷售增長幅度，從而使毛利率大幅上升。</P>
<P align=left> ?。?）公司數(shù)控機床銷售比例較去年同期增長11.72個百分點，由于數(shù)控機床產(chǎn)品的附加值高，盈利能力較普通機床強，因此，隨數(shù)控機床銷售比例大幅增長,機床銷售的毛利率也明顯提高。</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/200851515154.gif"></P>
<P align=left> 回款狀況優(yōu)異。公司去年銷售商品、提供勞務共收到現(xiàn)金16.3億，而同期的銷售收入和預收賬款分別為13和4.3億，回款比例高達94%。應收賬款在銷售高增52.9%的情況下，僅增長了
