昆明機床股份有限公司（以下簡稱“昆明機床”或“公司”）是國內(nèi)最大的臥式、落地式銑鏜床制造商之一。公司推出的臥鏜式加工中心和以TK6916為代表的大型數(shù)控落地銑鏜床，各項性能指標達到國際先進水平。
臥式銑鏜床和落地式銑鏜床是公司機床業(yè)務(wù)的主打產(chǎn)品，尤其落地式銑鏜床發(fā)展迅速，已經(jīng)成為公司最賺錢的機床產(chǎn)品，目前市場份額30％左右。由于下游行業(yè)的旺盛需求，公司訂單飽滿，目前在手訂單已經(jīng)基本鎖定公司08年業(yè)績增長。
預計08年機床業(yè)務(wù)毛利率可維持07年水平。以鋼材為代表的成本上漲可以通過上游客戶承擔一部分、產(chǎn)品提價轉(zhuǎn)移一部分、內(nèi)部挖潛消化一部分來加以消化；公司不斷加大高附加值數(shù)控機床產(chǎn)品的比例；公司產(chǎn)能繼續(xù)擴張而帶來的規(guī)模效應(yīng)。這些都有力的保證了公司08年盈利能力的穩(wěn)定。
預計公司2008－2010年EPS分別為0.78元、1.02元和1.17元，與同行業(yè)上市公司相比，公司盈利能力最強，而估值水平最低，公司所處行業(yè)仍處于景氣周期，可享有較高溢價，給予公司08年30－35倍PE，公司未來6個月內(nèi)合理價位23.4元－27.3元，給予公司“推薦“評級。
風險提示：昆明精華公司減持、原材料成本價格上漲、H股牽制作用。
公司概況
昆明機床股份有限公司（以下簡稱“昆明機床”或“公司”）成立于1993年10月，是國內(nèi)最大的臥式和落地式銑鏜床制造商之一。
公司實際控制人是沈陽機床（集團）有限責任公司（持有公司25.09％的股權(quán)）。
公司充分利用自身在制造大型、精密、數(shù)控機床方面的強大優(yōu)勢，明確提出了按“設(shè)計模塊化、工藝捷效化、定額科學化”對機床產(chǎn)品進行整合，高起點開發(fā)高附加值的先進產(chǎn)品，壓縮普通臥式鏜床的生產(chǎn)，推進機床產(chǎn)品的“四化”，即臥式鏜床數(shù)控化、落地鏜床規(guī)模化、加工中心高效化、刨臺鏜床系列化，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司推出的臥鏜式加工中心和以TK6916為代表的大型數(shù)控落地銑鏜床，各項性能指標和加工精度達到國際先進水平。
公司業(yè)績維持高增長
受益于機床行業(yè)的景氣周期，公司近年來主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤都保持了快速增長（2004年公司凈利潤為負主要是因為計提委托理財損失3748萬元，扣除該項負面影響，公司凈利潤為2040萬元）（圖1）。2007年公司營業(yè)收入13.02億元，凈利潤2.43億元，分別比2006年同比增長53.51％和147.77％；2008年一季度公司營業(yè)收入3.15億元（同比增長50.72％），實現(xiàn)凈利潤6046萬元（同比增長115.85％），繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢。
1機床業(yè)務(wù)受益于行業(yè)景氣周期
1.1機床行業(yè)發(fā)展迅速
機床行業(yè)下游客戶分布廣泛，主要有汽車行業(yè)、航天軍工、造船、工程機械、電力設(shè)備等，由于下游行業(yè)的輪番景氣，造成了機床行業(yè)的持續(xù)景氣。我國金切機床從2000年的17.66萬臺增加到2007年的60.68萬臺，7年間提高了接近2.5倍，數(shù)控機床行業(yè)年均增速均超過30％（除了2005年），而且數(shù)控機床的增長速度均遠高于同時期的機床增長速度（2005年略低于）（圖2），2007年金切數(shù)控機床增長速度為32.60％，遠超金切機床7.95％的增長速度。伴隨著這種增長趨勢，金切數(shù)控機床數(shù)控化率穩(wěn)步提高（圖3）。
為抑制經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，國家實施從緊的貨幣政策。政策的緊縮不可避免的影響了一般項目投資，中小型、普通機床已經(jīng)受到了影響，預計2008年我國機床行業(yè)增速將有所減緩，但是高附加值數(shù)控產(chǎn)品如加工中心、中大型和重型機床的增速仍將表現(xiàn)出強勁的增長勢頭，尤其是國家重點項目和十六個重大科技專項的陸續(xù)啟動將進一步帶動市場對國產(chǎn)高檔數(shù)控機床的需求。
我們預計未來3－5年，國內(nèi)數(shù)控機床的增長速度仍會保持30％左右。
1.2機床業(yè)務(wù)始終是公司業(yè)績增長的主要動力
公司機床收入占營業(yè)收入比重不斷提高，從2004年的61％提高到2007年的79％，增加了18％；而賽爾在公司營業(yè)收入的比重不斷下降，已經(jīng)從2005年的31％下降到2007年的18％，下降了將近13個百分點（圖4）。我們預計隨著公司機床業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比還會進一步提<
